联想 ISG 单季收入近翻倍，AI 服务器订单升至 540 亿美元

联想集团 8 月 13 日发布 2026/27 财年第一季度业绩：当季营收 269.43 亿美元，同比增长 43%，为近五年来最快季度增速；剔除认股权证公允价值变动等非经营性项目后，调整后归母净利润 10.75 亿美元，同比增长 176%。强劲表现让联想管理层上调全年预期，董事长兼 CEO 杨元庆在业绩沟通会上表示，公司年初提出的「两年内实现 1000 亿美元年营收」目标，按当前增速「有希望今年就达成」，净利率改善的时间表也可能提前。

三大业务结构：ISG 成为最大增量

按照业务板块拆分，智能设备业务集团（IDG，含 PC、手机、平板）收入 171.06 亿美元，同比增长 27%；方案服务业务集团（SSG）收入 28.84 亿美元，同比增长 28%，经营利润率达 24.2%。变化最显著的是基础设施方案业务集团（ISG）：当季收入 85.1 亿美元，同比几乎翻倍，经营利润 7.77 亿美元，而去年同期还亏损约 8600 万美元，经营利润率由 -2% 升至 9.1%。

ISG 刚刚结束一轮重组。上一财年联想为此投入 2.85 亿美元削减传统计算组织、转向 AI 方向，并在上一季度实现扭亏。本季度的关键变化来自 AI 服务器订单储备：AI 服务器 pipeline 已从上一季度的约 210 亿美元增至 540 亿美元，环比扩大 157%。不过杨元庆也强调，AI 目前在 ISG 收入中「还是小头」，传统计算仍占主要部分。

行业趋势：Neocloud 崛起，推理需求追赶训练

本轮增长并非联想独有。戴尔 2027 财年第一季度 AI 优化服务器收入达 161 亿美元，同比增长 757%，AI 服务器积压订单 513 亿美元。值得注意的是，大量专门经营 GPU 算力的「Neocloud（新云）」开始进入服务器厂商客户名单，它们集中采购 GPU 与数据中心资源，再将算力租给模型公司及企业客户。联想本季度为一家新型云服务商交付了一套包含约 7000 颗 GPU 的「AI 工厂」。

联想进一步将 ISG 拆分为云基础设施与企业基础设施两条业务线，本季度两者收入均同比增长 98%。后者对应杨元庆反复强调的判断：AI 算力将从训练逐渐转向推理。他将当前训练与推理的比例修正为接近「五五开」，并认为最终可能走向「推理 80%、训练 20%」。TrendForce 在服务器市场研究中也指出，推理工作负载正在推动云厂商扩大通用服务器部署，而不只是继续购买 GPU 服务器。

AI PC 与供应链：成本压力下的两端拉扯

AI 需求也带来副作用。AI 服务器大量消耗 HBM、DRAM 与 NAND，存储厂商将更多产能转向服务器和高价值产品后，PC 与手机所需的内存随之涨价。TrendForce 预计，今年第三季度传统 DRAM 合约价还将环比上涨 13%–18%，NAND Flash 上涨 10%–15%。在成本传导压力下，联想 IDG 收入仍增长 27%，PC 与智能设备收入增长约 30%，平板电脑增长 83%，智能手机增长 15%，全球 PC 市场份额达 24.2%，同比提高 0.5 个百分点。

AI PC 方面，联想第一财季 AI PC 全球市场份额达 25.1%，中国区总裁刘军透露 AI PC 已占联想中国 PC 季度出货量的一半以上。杨元庆确认，公司将在今年晚些时候推出搭载英伟达 RTX Spark 的电脑，让更复杂的 AI Agent 在本地运行；该方案的合作伙伴还包括戴尔、惠普、微软 Surface、华硕和微星。SSG 业务中，AI 服务收入同比实现三位数增长，运维服务及项目与解决方案已占该业务收入的 62.4%。

财报发布后，联想港股一度上涨超 22%。彭博评论认为，市场正在重新评估联想的估值逻辑，越来越少将其视为一家传统 PC 厂商，而开始按 AI 基础设施公司的增长前景为其定价。