Kimi 估值一年涨 10 倍，老股乱象与 Pre-IPO 倒计时

近几个月，国内大模型公司月之暗面（Kimi）的老股在一级市场被疯抢，伴随而来的是大量真假难辨的消息与「额度幻觉」。7 月底，Kimi 完成 F 轮超 35 亿美元融资，投后估值锁定 350 亿美元；原定 8 月才启动的 G 轮（Pre-IPO）随即被提前开闸，投前估值直接挂到 500 亿美元（约 3500 亿元人民币），高盛与中金已担任联席保荐人，最快 6 个月内赴港上市。从去年底 C 轮的 43 亿美元到 Pre-IPO 的 500 亿美元，不到一年，估值涨了 10 倍有余。

老股交易狂热与真假难辨

随着 Kimi 融资节奏加快，老股转让消息在市场上「满天飞」。有 FA 传出「杨植麟本人连同发小亲自搭基金，180 亿美元估值转让、315 亿美元估值进下一轮」的消息，尽管前端 10% 管理费、后端 20% Carry 的条件苛刻，且「不允许第三方做」，仍吸引大批机构排队认购。然而协议与 TS 迟迟下不来，资金端与份额无法匹配，最终落空。

更夸张的乱象包括：普通散户声称买到了 Kimi 上市股份；同一微信群内出现互相打假的情况；中间方称额度「随时涨价」，180 亿美元那一轮稍一犹豫就被抢空。Kimi 不得不发布官方澄清：所有融资活动仅由公司直接负责，未经公司批准的老股交易一律无效。

乱象的根源在于股权结构。Kimi 股东多、轮次多、筹码分散，老股可流通量显著高于 DeepSeek（梁文锋个人持股超 80%，早期外部投资人股份锁定 5 年），分散的筹码使得任何一笔「神秘老股」都更难被证伪。

融资节奏与商业化加速

Kimi 近期融资节奏密集：

• 2026 年 1–2 月：连续完成三轮共 19 亿美元融资，估值从 100 亿美元推至 180 亿美元。
• 5 月：美团龙珠领投约 20 亿美元 D 轮，投后突破 200 亿美元。
• 6 月：新一轮启动，投前估值跳至 315 亿美元。
• 7 月 29 日：F 轮超募完成，金额超 35 亿美元，投后估值 350 亿美元，原定 10–20 亿美元目标超额 3 倍，提前关闭。
• G 轮（Pre-IPO）：投前估值 500 亿美元，要求参与方 8 月 15 日前完成打款，投资方管理规模需达 5 亿美元以上方可进入股东名册。

商业化数据同样亮眼。第二季度 ARR 从 3 月的 1 亿美元跃升至 6 月的 3 亿美元，环比翻倍；API 收入占比超 70%，海外市场收入同比增长 400%，业务覆盖 200 余个国家。K2.5 发布后 20 天内收入即超越 2025 年全年总额，且提价策略未影响需求量。

顶配股东阵容

Kimi 的投资人名单覆盖美元 VC、产业资本与国家队：

• 美元 VC：红杉中国从天使轮起全程参与；IDG 资本 C 轮领投 1.5 亿美元；五源资本 2026 年 2 月领投超 7 亿美元；真格基金、今日资本、砺思资本从第一天入场；高榕创投 B 轮切入，源码资本 D 轮加注。
• 产业资本：阿里巴巴领投 A+ 轮，美团龙珠、腾讯、小红书相继进场，王慧文个人累计投入近亿美元。
• 国家队：全国社保基金（通过深圳和谐成长三期基金持股 11.76%）、中国移动、国智投、北京人工智能产业投资基金均有参投。

一位曾参与 Anthropic 融资的国内头部机构人士评价：「国内模型公司闭着眼选两家打钱，一个是 DeepSeek，另一个就是 Kimi。」核心逻辑是两家均具备海外口碑，而这是长线资本最看重的变量。今年 3 月，海外产品 Cursor 被抓包「套壳」Kimi，官方最终证实为授权商业合作，也侧面印证了其全球化能力。

追，还是不追？

估值飙升之下，老股东心态复杂。某一线机构在约 60 亿美元估值时入场并持续跟投两轮，但在 F 轮与 Pre-IPO 选择了「按兵不动」。该机构认为，估值倍数下行是确定的——当前估值中充斥 FOMO 狂热与稀缺性溢价，IPO 后信息透明、玩家增多，倍数回归是必然。同时，Kimi 正在拆红筹，过程中美元投资人的份额合规回境、对价计算、境内外律师拉扯等摩擦成本，尚未充分反映在估值里。

更深层的担忧来自赛道格局：钱涌得太快、估值一家比一家敢喊；智谱、MiniMax 市值都已掉过一轮。「这个赛道最怕卡在中间，份额很快就不值钱了。」

K3 模型开源后，一位正在尽调应用层项目的投资人认为这对应用层反而是好事：开源前沿模型往前推进，推理算力需求扩大，光模块、HBM、数据中心等「卖水人」确定性提升。同时，Kimi 把 API 定价拉到国产最高，为行业立下新的价格锚——「贵得有道理」也能拿到市场。

喧嚣之中，看清这条链上谁最先落袋为安，或许比追着估值跑更重要。