Marvell 财报：数据中心撑增长，定制 ASIC 指引未上调引失望

Marvell（MRVL.O）于北京时间 8 月 28 日凌晨发布 2027 财年第二季度财报（截至 2026 年 7 月）。公司同时上调了 2027 与 2028 财年的年度营收指引，但因未上调定制 ASIC 业务展望，且对 2028 财年数据中心业务增速指引（60%+）低于市场对英伟达的预期（70%+），财报发布后股价盘后大跌。

财报核心数据

本季度 Marvell 营收 27.4 亿美元，环比增长 13%，接近市场预期 27.5 亿美元。数据中心业务收入 21.7 亿美元，环比增长 19%，占总营收比例达 79%，是本季度增长的主要驱动力，连接类互连产品需求尤为强劲。

调整后毛利率（剔除收购资产摊销影响）为 58.3%，环比持平。如果毛利率较低的定制 ASIC 业务加速增长，公司整体毛利率仍将面临下行压力。

下季度指引方面，公司预计收入 31.5 亿美元，略好于市场预期 31 亿美元；GAAP 毛利率指引区间为 52.9%-53.9%。

年度展望：增长上调，但不及英伟达

公司在管理层交流中直接给出两年指引：

• 2027 财年：上调至 120 亿美元（上季度指引 115 亿美元），同比增长 45%。
• 2028 财年：上调至 180 亿美元（上季度指引 165 亿美元），同比增长 50%，其中数据中心业务增长 60%+。

财报前，主流机构对 2027/2028 财年的预期分别为 118 亿美元和 170-175 亿美元，公司本次仅略好于市场预期。相比之下，英伟达此前给出的明年增速指引高达 70%+，Marvell 的展望明显「逊色不少」。

定制 ASIC：谷歌合作的「示好」逻辑

市场最关注的是 Marvell 近期与谷歌签订的合作协议。公司计划授予谷歌认股权证总计 5897 万股：

• 直接赠予 136 万股，分 3/6/9/12 个月每月归属 34 万股。
• 业绩解锁 5761 万股（240 份），自 2026 年 8 月 1 日起每实现 5 亿美元合资格收入解锁一份（约 24 万股）。

合资格收入定义为谷歌定制 ASIC 芯片，包括 AI 推理加速器、存储控制器、网络接口控制器、内存接口控制器与近存计算。

海豚君分析指出，Marvell 在与谷歌的谈判中处于明显弱势位置——先赠送权证以「示好」，目的是争取谷歌 TPU 等定制 ASIC 订单，整体方式参照了此前与亚马逊 Trainium 芯片的合作模式。然而公司本次并未上调定制 ASIC 业务的本财年指引，2028 财年仅维持「翻倍增长」，市场因此认为该协议更像是 Marvell「主动送钱」换来的框架性协议。

互连与 CXL 布局

Marvell 通过收购 XConn（PCIe/CXL 交换）、Celestial AI（光子互连）、Polariton（电光调制器），构建了覆盖 Scale-Out、Scale-Up 与 Scale-Across 的完整三大 AI 网络层能力。公司 PAM4 DSP 在可插拔光模块市场相对领先，管理层透露 1.6T 方案已开始量产，2027 财年将实现快速爬坡。

在 AI 推理阶段，海量 KV Cache 需求催生了 CXL 内存扩展/池化方案。Marvell 推出 Structera A（近存储加速器）、Structera X（内存扩展控制器）、Structera S（内存池化与交换）三类产品，应对 HBM 昂贵、DRAM 不够大的痛点。

估值与市场期待

Marvell 当前估值偏高，包含了市场对其在 ASIC AI 芯片抢占份额及连接领域高成长的期待。目前 Marvell 定制 ASIC 全年收入约 20 亿美元，而博通凭借与谷歌合作的 TPU，市值一度达到 2 万亿美元。如果 Marvell 能抢占 1-2 成 TPU 份额，将带来数十亿美元的年收入增量，这是市场期待的核心来源。

管理层补充称，ASIC 指引的具体情景区间将于 10 月 6 日分析师日披露。虽然本次财报展望不及预期，但在「近两年 50% 以上增长 + 成长性看点」加持下，高估值仍具一定支撑，短期则面临回调压力。