MiniMax 半年报：B 端收入占比首超六成，模型能力成新主角

MiniMax 上市后首份半年报披露了一项关键变化：这家最早因海螺 AI 等 C 端产品被熟知的大模型公司，商业重心已明显向企业服务和开放平台转移。上半年总收入 1.17 亿美元，已超过 2025 年全年；研发投入 2.97 亿美元，约为收入的 2.55 倍；经调整净亏损 2.93 亿美元，同比增长 111.2%。收入结构的变化，比绝对数字更值得关注。

收入结构反转：B 端占比首次超过六成

财报中两组数据形成鲜明对比：

• AI 原生产品收入 4264 万美元，同比增长 100.9%，占比从去年同期的 69.7% 降至 36.6%。
• 开放平台及其他 AI 企业服务收入 7393 万美元，同比增长 703.1%，占比从 30.3% 升至 63.4%。

两条曲线在交叉之后，MiniMax 的商业模式实质上从「卖产品」转向「卖能力」。前者偏向一次性交易，后者强调持续供应，定价逻辑从「打开次数」变为「Token 调用量」与「依赖程度」。海螺依然在增长，但已退到第二线；开放平台与企业服务成为新的增长引擎。

模型正在变成别人的生产资料

当模型被接入客服、代码、营销、知识库、搜索和 Agent 工作流时，它在客户业务中扮演的角色已从「一个 AI 产品」变成「一根管道」。这意味着 MiniMax 的收入不再取决于自己多会做产品，而取决于别人多需要它的能力。

这一变化在财报数据上有清晰映射：API 调用量上升，反映模型成为他人的生产资料；企业客户增加，反映模型进入真实工作流；Agentic 工作负载增加，反映模型从回答问题走向完成任务。

毛利率的同步改善是积极信号：上半年销售成本同比增长 258.1%，低于收入增速 283.1%，毛利从 369 万美元增至 2081 万美元，毛利率从 12.1% 提升至 17.9%。这意味着 MiniMax 已开始进入「从证明需求走向寻找规模经济」的第二道关卡。

全球收入占比过半，跨境变现已跑通

MiniMax 的另一项结构性特征，是商业化从一开始就未锁死在中国市场：

• 上半年中国内地以外收入 7083 万美元，占总收入 60.8%；
• 中国内地收入 4575 万美元，占 39.2%；
• 产品与服务已覆盖超过 230 个国家和地区。

AI 产品天然具备全球分发能力，模型在中国研发，API 可直接接入海外开发者体系，无需传统互联网出海所需的渠道与本地化基础设施。汇率、合规与本地市场等新复杂度也随之而来，但「中国研发、全球变现」的结构在中国大模型公司中仍属少见。

商业化跑起来了，盈利曲线还在原点

资本市场对 MiniMax 的期待已经反映在市值上——上市后一度冲高，目前回落至千亿港元附近。市场并非不看好它，而是在看过它之后还想看点别的。

收入增长已证明一部分商业化能力，B 端占比超过六成也证明企业愿意为其模型付费。但接下来真正要回答的问题只有一个：每增加一块钱收入，最终能留下多少钱？17.9% 的毛利率距离成熟软件业务仍有不小差距。大模型公司的收入增长不会自动转化为利润增长——训练和推理成本会随客户规模同步攀升。

MiniMax 在财报中表示，将通过模型、基础设施、系统和产品的全栈协同设计提高训练与推理效率。模型排行榜决定谁能获得注意力，成本曲线决定谁能活得更久。下一步，它要证明的不只是有人愿意为它付钱，而是这门生意最终能否养活自己。