Momenta 抢跑港交所：高增长背后的人事动荡与估值博弈

自动驾驶 AI 公司 Momenta 正在加速冲刺港股 IPO。从 2024 年美股未果、2025 年 12 月转战港股，到 2026 年 3 月秘密递表、6 月 23 日通过聆讯、29 日启动招股，速度之快被市场形容为「逆流而上的冲刺突围」。在特斯拉 FSD 入华倒计时、一级市场融资渠道收窄的背景下，2026 年被视为智驾公司 IPO 的最后窗口期，轻舟智航、元戎启行也已递交港交所材料。

招股书揭示的财务图景

Momenta 招股书披露了一组高增长数字：2023 至 2025 年，公司营收从 7.43 亿元飙升至 24.13 亿元，三年翻三倍，年复合增长率超过 80%。在城市 NOA（导航辅助驾驶）市场，Momenta 份额达 64.5%，稳居独立方案商第一；全球前十大车企中拿下九席，累计定点超 200 款车型，搭载车辆超 80 万台。

更具结构性意义的是收入构成的变化。Momenta 的收入分为两类：量产前按项目收取的技术开发服务费，和量产后按搭载量收取的许可服务费。2023 年时技术开发费占 96.8%，许可费仅占 3.1%；到 2025 年，许可费占比已飙升至 40.1%，许可收入从 2318 万元增至 9.68 亿元，三年增长超 40 倍。许可费边际成本趋近于零的特征，推动公司毛利率从 2023 年的 17.5% 跃升至 2025 年的 71.6%，远超地平线（64.5%）、文远知行（约 30%）和小马智行（15.7%）。

不过，盈利前景仍不明朗。Momenta 三年累计亏损超过 92 亿元，经营现金流连续三年为负，2025 年仍有 2.81 亿元净流出；三年累计研发投入超 46.6 亿元，2025 年研发费用率高达 77.5%。叠加城市 NOA 方案单价从万元以上压至 5000 元级别，价格战正在侵蚀高毛利基础。

IPO 前的传言与人事情绪

上市冲刺期，Momenta 被多种传言包围。7 月初有网友发帖称公司疑似遭到专业勒索组织攻击，研发系统和飞书受影响、部分路测暂停，评论区则有自称认识 Momenta 员工的网友否认相关情况。截至目前，公司未公开回应，也没有权威网络安全机构披露信息。

人事方面同样暗流涌动。据新浪科技报道，IPO 前夕 Momenta 感知算法和数据平台部超百名员工离职，不乏核心岗位人员。背景之一是公司从 2025 年开始押注强化学习世界模型，主动摆脱传统感知技术依赖。前毫末智行产品副总裁蔡娜于 2025 年加入 Momenta 任产品副总裁，2026 年 4 月被曝因个人发展原因计划离职。

资本热捧与板块估值的反差

资本端的反馈与人事动荡形成对照。招股书披露，14 家基石投资者合计认购约 3.76 亿美元，占全球发售股份的 49.95%。其中新加坡政府投资公司与富达国际各领投 1 亿美元，贝莱德、橡树资本、富兰克林邓普顿、梅赛德斯-奔驰、比亚迪等机构在列。

然而港股智能驾驶板块正在经历估值出清，地平线机器人股价从高点腰斩，小马智行、文远知行也出现市值溃退。基金经理对 90 亿至 100 亿美元的预期定价持观望态度，市场关注的焦点已从技术叙事转向盈利时间表。

客户结构的脆弱性

Momenta 招股书同时暴露了客户集中度风险：2025 年前五大客户贡献收入占比 62.6%，比亚迪以 5.22 亿元（占比 21.6%）位列第一。相比 2023 年前五大客户 86.7% 的贡献度，集中度有所下降，但绑定风险依然突出。

更关键的是，多家大客户本身也在大力推进自研智驾：

比亚迪推出天神之眼系统，C 方案已采用纯视觉自研路线。
上汽扶持零束科技自研；吉利整合千里科技。
奇瑞绑定华为的同时培养自研能力；蔚来、小鹏将自研智驾作为品牌核心。

Momenta 自己也承认面临自研整车厂的激烈竞争，部分对手已实现高阶智驾商业化并拥有强品牌认知度。

竞争格局与突围方向

Momenta 引用的 CIC 灼识咨询数据显示，其在全球城市 NOA 独立供应商中市场份额 64.5%，但该统计口径排除了华为鸿蒙智行五界模式和车企自研方案。按价位段看：10 万至 20 万元市场由地平线征程系列芯片主导；20 万至 40 万元市场由华为乾崑 ADS 强势主导；40 万元以上高端市场 Momenta 仍有相对优势。

Momenta 的差异化标签是数据驱动与量产规模，但缺乏硬件入口权。其方案依赖英伟达、高通等第三方芯片，一颗英伟达 Orin-X 采购价超 300 美元，在万元智驾方案中成本占比近三成，上游芯片涨价时 Momenta 只能被动接受。

应对策略方面，Momenta 正在三条线上同步推进：自研 BMC 芯片已点亮并上车测试以弥补软硬一体短板；R7 世界模型将估值锚从软件公司切换为物理世界 AI 基座；与 Uber 合作出海欧洲拓展第二增长曲线。CEO 曹旭东曾判断「到 2026 年国内城市辅助驾驶领域可能仅剩两三家企业」，而上市之后，Momenta 必须跑得足够快——快过对手，也快过资本耐心的消耗速度。