Momenta 港股上市：600 亿估值背后的物理 AI 叙事

自动驾驶解决方案供应商 Momenta 已通过港交所聆讯，计划于 2026 年 7 月 8 日正式挂牌，发行市值约 695 亿港元（约合人民币 601 亿元）。在行业洗牌加速、禾多科技进入破产清算、纵目科技被司法重整的背景下，Momenta 选择以「物理 AI」和「R7 世界模型」为新叙事，从单纯的智驾供应商向通用物理智能构建者跃迁。

收入结构：从卖项目到卖产品

招股书显示，Momenta 营业收入从 2023 年的 7.43 亿元增长至 2025 年的 24.13 亿元，2024 年和 2025 年增幅分别达 78.4% 和 82.1%，连续两年保持近 80% 的高速增长。截至招股阶段，Momenta 已与全球 24 家整车厂建立合作，累计定点车型超过 210 款，装车量突破 90 万台。

收入结构上，Momenta 正在经历关键转变：

• 技术开发服务：项目定点后、量产前的定制化开发收入，属于一次性项目制收入。
• 许可服务：量产阶段按车收取的软件授权费，属于可累积的持续性收入。

许可费收入占比从 2023 年的 3.1% 提升至 2024 年的 22.1%，再到 2025 年的 40.1%，对应金额约 9.68 亿元。这一结构变化直接推动了毛利率的跃升——整体毛利率从 2023 年的 17.5% 提升至 2025 年的 71.6%，三年提升 54 个百分点。Momenta 将其总结为「一个飞轮，两条腿」：量产车智驾方案获取数据与营收，Robotaxi 验证前沿技术，两者通过数据反哺算法迭代。

亏损与研发压力

高增长伴随着高消耗。2023 年至 2025 年，Momenta 净亏损分别为 25.7 亿元、32.06 亿元和 34.58 亿元，三年累计亏损超过 92 亿元，而同期累计营收约 44.81 亿元。不过亏损趋势在改善：经调整口径下，2025 年净亏损已收窄至约 3 亿元。

研发投入是亏损的主要推手：2023 年至 2025 年研发开支分别为 13.01 亿元、18.89 亿元和 18.69 亿元，2025 年绝对金额微降约 1.1%，但仍占收入的 77.5%，距离「用收入覆盖成本」仍有较大距离。

更核心的压力来自车企自研。小鹏、理想、蔚来、比亚迪均推进智驾全栈自研，华为以鸿蒙生态构建了从芯片到操作系统的完整闭环。Momenta 的核心客户比亚迪、上汽智己、奔驰等同样拥有自研团队。其中上汽智己作为「创始灯塔合作伙伴」，与 Momenta 交叉持股、全系搭载其方案，这种深度绑定意味着资源调整空间有限。

面对这一趋势，Momenta 开始从纯软件供应商向软硬一体方案商转型。2026 年 4 月，公司发布自研芯片 BMC 7X，算力 272 TOPS，面向高阶智能驾驶，计划于 2026 年底至 2027 年陆续装车。但芯片赛道的门槛不低，华为、地平线等已抢跑多年，一款芯片能否改写格局仍待观察。

物理 AI：IPO 叙事的升维

本次 IPO 中，Momenta 着重强调两个关键词：「物理 AI」和「R7 世界模型」。

物理 AI 致力于理解三维物理世界的重力、摩擦与碰撞等规律，指向「AI 平台公司」的估值想象——一旦算法能跨场景复用并沉淀为平台能力，增长逻辑将从线性变为非线性。这一方向与英伟达 CEO 黄仁勋所倡导的下一波浪潮相呼应，Momenta 借此将自己嵌入更宏大的叙事线中。

R7 世界模型是这一叙事的技术底座。其架构分为三层：

• 世界模型预训练：通过真实数据让 AI 建立物理认知。
• 世界模型仿真：构建动态推演的虚拟场域，实现虚实交叉验证。
• 世界模型中的强化学习：在虚拟场景中反复试错，实现策略进化。

R7 的数据来源是「两条腿」战略的深层互补：量产车的影子模式提供长尾场景数据，Robotaxi 车队提供前沿技术验证，与享道出行的合作则补充真实运营中的复杂路况。

不过，R7 要支撑「物理 AI」的宏大估值，仍需跨越几个门槛：量产车长尾数据向 L4 算法的转化效率、Robotaxi 当前运营规模能否形成数据规模效应，以及 R7 从驾驶专用模型向跨场景通用模型的迁移能力。叙事有利于打开估值天花板，但天花板的高度终究取决于落地的进度。