Momenta 启动港股招股，发行价 295.6 港元、募资约 58.9 亿港元；招股书披露其世界模型已落地量产，正从智…
Momenta 于 6 月 29 日披露全球发售文件并正式启动招股，发行价 295.6 港元，预计募资约 58.9 亿港元，计划 7 月 8 日以「6880」为代码登陆港交所，被市场视作「物理 AI 第一股」。这家以自动驾驶起家的公司，过去两年收入从 7.43 亿元涨到 24.13 亿元，翻了三倍多；毛利率从 17.5% 一路抬到 71.6%，已具备软件公司的盈利特征。本次 IPO 整体估值约 90 亿美元，对应 2025 年收入约 26 倍 PS，远超传统汽车产业链平均水平，14 家基石机构合计认购约 3.76 亿美元，包括 GIC、富达国际各领投 1 亿美元，贝莱德、橡树资本、富兰克林邓普顿等跟投，产业方梅赛德斯-奔驰、比亚迪继续加码。
Momenta 的商业模式正在从「卖人力」切换到「卖订阅」。2023 年公司主要收入来自按项目计费的技术开发服务，毛利率仅 17.5%，许可费只占收入的 3.1%；到 2025 年，许可费收入涨到 9.68 亿元、占比升至 40.1%，两年增长约 42 倍，把毛利率一路抬到 71.6%。每款量产车型贡献的许可费，也从 2023 年的约 290 万元，涨到 2025 年的约 1420 万元。
这种经常性收入的特点是客户黏性高、收入可预期、毛利率高，正是大模型公司订阅模式的价值所在。
支撑这一模式的是客户结构：方案已装进全球 24 家车企，覆盖全球前十大车企集团中的 9 家，奔驰、上汽、丰田、通用均为股东；在独立智驾供应商中，城市领航辅助销量市占率约 65%，排名第一。五年内五大客户合计收入占比已从 2023 年的 86.7% 降至 2025 年的 62.6%，收入来源趋于分散。
值得注意的是，Momenta 三年净亏 92 亿元、研发吃掉收入约 77%，但其中绝大部分是优先股公允价值变动带来的账面亏损，并非真实现金流出。2025 年账面亏损 34.6 亿元，经营活动现金净流出仅 2.8 亿元，三年收窄约 75%；2023 年研发投入比全年营收还高 72%，到 2025 年毛利已追到研发的 92%。经调整净亏损从 2023 年的 10.9 亿元收窄到 2025 年的 3 亿元。截至 2025 年底，公司现金储备超 100 亿元，盈亏平衡已可预期。
Momenta 把自己定位为「物理 AI 基座模型构建者」，核心是一套世界模型。所谓世界模型，本质是让机器建立对真实世界运转规律的理解，并能推演未来。今年 4 月，Momenta 的 R7 世界模型实现量产首发，是全球独立智驾公司中首家将强化学习真正部署进量产车的企业。
世界模型的训练大致分三步：
2024 年，Momenta 率先实现端到端自动驾驶商业化落地，并首个把无图城市 NOA 铺到全国。撑起这些「行业第一」的，是一支 1157 人、占公司总人数近 82%、超三分之二为硕士以上学历的研发团队，以及三年累计 46.6 亿元的研发投入。
世界模型的价值在于「数据飞轮」：装车量越大，真实数据越多，模型越强；模型越强，又吸引更多车企选装。截至最新披露，跑在路上的 Momenta 方案车已超 90 万台，累计真实里程超 120 亿公里，累计定点车型超 210 款。后来者要追赶，必须先有同等规模的车队，而没有足够好的系统又换不来车队，由此形成正反馈壁垒。
世界模型学到的不是某条写死的路线，而是物理世界中的感知、决策、控制这套通用能力，换个场景仍可复用。Momenta 已用同一套模型覆盖乘用车辅助驾驶、无人出租车，并正延伸到无人物流车，计划 2027 年扩展至无人卡车。
具体进展包括：
按灼识咨询测算，全球量产辅助驾驶及更高级别智能驾驶市场规模，将从 2025 年的约 204 亿美元扩大到 2030 年的约 3059 亿美元；无人化 Robo 市场（含无人出租车、无人物流车、无人卡车）到 2030 年仍有近 2000 亿美元空间。
90 亿美元的 IPO 估值对应约 26 倍 PS，放在汽车产业链里绝对偏高——整车公司通常只有个位数 PS，传统车企更低。但顶级基石仍趋之若鹜，正是因为他们看中的不只是智驾生意。
往后看，城市 NOA 在中国新车的渗透率 2025 年仅 11.3%，灼识预计 2030 年将升至 62.4%；L3 商业化大概要到 2027 年前后才真正展开；Robotaxi、无人物流车、无人卡车等更远场景还未完全跑通，但它们给 Momenta 提供了比「智驾供应商」更大的叙事边界。
如果市场只按汽车产业链给它定价，90 亿美元会显得贵；如果它能一步步证明世界模型可以从量产车走向更多物理场景，那这个估值或许才刚刚开始。
