具身智能估值大迁移：从「身体」到「大脑」

2025 年初 DeepSeek R1 的发布，被视为人工智能估值逻辑的分水岭——一家中国公司以远低于行业水平的训练成本，训练出对标前沿闭源模型的推理能力，并同步开源权重。消息公布后，英伟达股价单日下跌超过 17%，市值蒸发逾 5600 亿美元，创下当时美股单家公司单日市值蒸发纪录。这一冲击迅速改写了全球大模型赛道的投资逻辑：算力不再唯一，模型本身成为估值溢价的核心。如今，同样的剧本正在具身智能行业加速复现。

政策与资本共同「亮牌」

具身智能在 2026 年政府工作报告中连续第二年被列入未来产业，「十五五」规划建议亦将其列为前瞻布局领域。下半年政策方向进一步明确：工信部与国资委联合启动专项行动，将「提升大小脑模型算法」列为攻关任务；北京、上海、深圳、杭州四地相继发布行动计划，无一例外将「大小脑」模型放在关键技术首位。

资本端的响应同样集中。据 IT 桔子数据，2026 年上半年国内具身智能赛道融资总额达 935 亿元，较 2025 年上半年增长超过 5 倍。已进入上市程序的企业，招股书中排在首位的募投项目多为模型与算法研发。7 月 24 日港交所进一步优化 18C 章上市规则，科技企业估值锚点落在技术能力上，而具身智能企业的技术能力，说到底就是「大 脑」。

海外案例同样具有标志性：

• 美国 General Intuition 完成 3.2 亿美元 A 轮融资，估值 23 亿美元，核心主张「不造机器人、只造大脑」。
• 英国 Humanoid 完成 1.52 亿美元 A 轮融资，成为欧洲首家人形机器人独角兽。
• Figure AI 投后估值达 390 亿美元，累计融资 19 亿美元，投资方包括微软、英伟达、OpenAI 与贝索德，2026 年 3 月再获约 11 亿美元追加融资，目标直指通用「机器人大脑」。

「大脑」为何决定估值上限

具身智能的「大 脑」通常分为两个层级：小脑负责运动控制（平衡、行走、跳跃），大脑负责规划与决策（环境理解、任务分解），而真正具有竞争力的是「全脑」——让感知、思考、动作在同一模型框架内协同。当前行业研究主要集中在两端：一是硬件本体，二是通用大脑；而在通用小脑与全脑这一层，全球范围内系统布局者寥寥。

特斯拉是海外路径的代表。Optimus 复用 FSD 自动驾驶端到端神经网络，采用「输入像素、输出控制指令」的统一架构，放弃分层模块化设计。2026 年 Q2 业绩会确认 Optimus 进入量产，V3 版本年产目标 100 万台，V4 版本 1000 万台，但业绩讨论的重心已转向软件端与 VLA 模型的训练，而非硬件迭代。

国内企业的代表是银河通用，其路径更接近「自下而上求索」：先构建全脑能力，再形成「数据—模型—本体」全栈闭环。其模型整合了互联、人类动作、仿真、遥操、真机回流五类异构数据源，已在打网球等高动态场景完成验证——所有动作均由模型自主决策，无预编程轨迹。央视新闻对该成果进行了报道，马斯克亦在海外社交平台上予以关注。

数据瓶颈是「大脑」竞赛的关键变量。银河通用创始人王鹤在公开演讲中指出：一家头部车厂单天回流的驾驶数据约 1 亿条，而全球最大规模的具身智能数据采集仅百万条量级，差距达两个数量级。自动驾驶数据边际成本近零，而具身智能数据来自实验室，每一帧都需人工标注或遥操采集，必须在数据端找到全新解法。

资本市场为何愿为「大 脑」支付溢价

投资人正在用真金白银表达偏好。华盖资本科技基金投资总监高露凝直言：「机器人的『脑』与数据是真正的护城河，大脑强甚至可以原谅硬件平庸。」黄浦江资本董事长赵博文观察到，一级市场估值依据正从「创始团队背景与论文成果」转向「核心技术壁垒能带来多大的行业定价权」。

一组直观的时间轴对比：学术背景的具身大脑团队从天使轮数亿元到 10 亿美元独角兽，仅需 8 至 10 个月；而许多有过商业化经验的机器人公司，十年也未必做到 100 亿元估值。截至 2026 年 6 月，国内已有 8 家具身智能企业跻身「200 亿元估值俱乐部」，核心叙事高度趋同——均指向各自的通用智能模型。

国家资本亦开始布局。国家人工智能产业投资基金、中国石化、中信集团等「国家队」资金投资银河通用，是国家大基金首次布局具身智能赛道，选中的正是一家「大 脑」路线代表企业。国家数据局局长刘烈宏调研银河通用时表示，将把为具身智能行业提供高质量数据集作为实现数据要素市场化、价值化的新突破口——这是国家顶层数据管理机构首次明确将具身智能数据作为政策发力点。

估值坐标系将被重新校准

历史不会简单重复，但资本的定价逻辑会。算力时代，英伟达拿走了硬件的溢价；大模型时代，DeepSeek 证明了模型的溢价；具身智能时代，溢价将属于率先跑通「数据—模型—本体」闭环的大脑公司。中国工程院院士郑南宁给出的判断标准是：「最重要的不是屏幕上的 Demo，而是能否走入真实的物理环境，解决真实世界的真问题。」

随着港交所 18C 章门槛进一步放宽，一批以「大 脑」为核心叙事的具身智能企业正在排队上市。参照 DeepSeek 对 AI 板块带来的估值重估路径，当头部「大 脑」公司完成上市定价、形成公开估值锚之后，整个赛道的价值坐标系将被重新校准。最先被重估的，必然是那些掌握模型与数据体系的稀缺标的。

机器的产量决定下限，而「大 脑」能力将打开天花板。