中国具身智能行业估值虚高，实际能力与商业化严重脱节

一篇基于《晚点 LatePost》深度调查的中文翻译整理指出，中国具身智能与人形机器人行业普遍存在估值远超真实能力的问题，多家公司的高估值由地方政府、国资与机器人企业之间的关联交易"自我循环"支撑，工业落地进展明显落后于预期。

估值与现场能力严重脱节

报道通过多场实地观察印证这一判断。一家估值超 200 亿元人民币的具身智能公司，在 5 月的一次尽调演示中，工程师让机器人折叠一条毛巾，过程耗时 15 分钟仍未完成。在另一家轴承制造车间，机器人伸出夹爪从托盘抓取轴承并放入料箱，单次操作耗时 70 秒；现场人员指出，即便提速 10 倍，仍无法满足工厂节拍要求。还有一场演示中，人形机器人抱起箱子、转身上架并放下物品，全程用时 90 秒。

参与上述演示的两家机器人公司，一家估值约 60 亿美元，另一家成立不足一年，估值已超 10 亿美元。报道统计显示，已有 7 家中国机器人公司估值突破 200 亿元人民币，其中多数成立时间仅几年。报道反问道：要让多少台机器人才能顶上一个比亚迪工厂工人？记者坦言难以作答。

谁在为高估值"注水"

报道认为，现有技术与财务数据难以支撑当前行业估值，背后是一种"左手倒右手"式的资金腾挪：机器人公司通常与地方国企合作，国企既入股机器人企业，又与后者成立合资公司建设数据采集中心，再向其采购大量机器人，由此推高账面收入。某机器人公司招股书显示，其前五大客户中 4 个为地方政府或国资关联方，国企同时扮演客户、投资方与运营合作方三种相互冲突的角色。

这种关联收入难以被资本市场完全认可。报道指出，某头部机器人公司去年四季度递交 IPO 材料时，审计机构要求剔除被认定为"关联交易"的部分收入。报道引述一位近期辞职的投资人说法："如果没在早期融到大钱、拿到高估值就意味着出局，那这不像创业，更像德州扑克。"

收入结构暴露真实需求

以宇树（Unitree）为例，2025 年其来自工业应用的收入不足 10%，其中约一半来自企业参观接待；超过 70% 的收入来自所谓"研究类应用"。报道还原了这一收入的形成机制：新建的数据采集中心向宇树等公司购买机器人，采集其执行任务时的运动轨迹数据，再试图将数据回卖给机器人企业（部分回收采购成本），由此形成循环。这与 SpaceX 购买自家 Cybertruck 以撑住需求的做法有相似之处。

评论视角

ChinAI 撰稿人 Jeffrey Ding 在引言中表示，每当他在演讲中提及"中国 AI 扩散赤字"论点，总有人以"中国具身智能优势"作为反驳，并热衷于炒作宇树等初创公司。本期翻译整理《晚点》报道，正是对这一现象的回应。与此同时，美国联邦通信委员会正被建议限制进口外国先进机器人设备，Ding 将其视为"过时的堡垒美国"策略，可能反噬美国自身的产业生态。

总体而言，报道的核心结论是：当前中国具身智能行业的高估值，更多由国资关联交易的资金循环和资本市场情绪驱动，而非来自可规模化的工业落地能力。短期内，行业仍将处于技术成熟度与商业化预期错配的阶段。