博雷顿押注矿山大模型：从卖车转向卖电+卖脑

博雷顿科技在 7 月的世界人工智能大会上推出「零碳矿山专用物理世界模型」，同时把商业模式从卖车转向卖电 + 自动驾驶服务。这家公司 2025 年收入 7.79 亿元、亏损扩大至 3.19 亿元，股价距高点跌去约六成——AI 叙事的扩张与财务压力的现实形成鲜明对照。

频繁改头衔：从电动矿卡到「物理 AI」

过去一年，博雷顿已三次重构自我定位。2025 年 11 月公司发布无驾驶室无人驾驶矿卡 9M145E，宣称矿山运输「从以人为中心迈入以机器为中心」；2026 年 6 月又在新疆发布矿山智驾大模型，提出「算电双驱」与「矿山 AI 智能体」；7 月 WAIC 现场则搬出「零碳矿山专用物理世界模型」。

故事越讲越大，商业兑现速度未必跟得上。博雷顿于 2025 年 5 月 7 日在港交所挂牌，IPO 募资 2.34 亿港元；上市首日股价触及 55.55 港元、市值冲破 100 亿港元，到 2026 年 8 月初股价已跌至 11 港元附近，市值约 40 亿港元，距高点跌去约六成。

财务数据：收入涨、毛利翻倍、亏损扩大

2026 年 3 月 31 日交出的上市后首份完整年报呈现一组分化数据：

• 收入 7.79 亿元，同比增长 22.7%
• 毛利 8617.4 万元，同比大增 133.9%
• 年内亏损 3.19 亿元，同比扩大 16.06%
• 毛利率从 5.8% 抬升至 11.1%

收入结构也在剧烈调整。公司主动压缩电动装载机收入，从 2024 年的 2.24 亿元压至 9666 万元，同比下降 56.9%；同时把电动宽体自卸车收入从 3.65 亿元推高到 6.46 亿元，同比增长 76.99%。一收一放后，矿卡收入占全年比重升至 82.9%。

公司称亏损扩大主要受贸易应收款项减值等非现金因素影响。回款周期对单价超 50 万元的重型设备公司而言是生命线。

商业模型：从一次性卖车转向长期订阅

博雷顿正在重塑收费方式。按创始人陈方明的口径，矿山运输环节能源开支约占总成本四成，一台纯电矿卡一年可节省能耗费用 100 余万元，能耗节约 50%，接入光储电力后再省 70%–80%；同时矿山司机贵、难招、流失快，且是安全事故的主要变量，无人化后人类成本可减少 90%。

新模式下，博雷顿不再简单把矿卡卖给客户，而是打包收取「电费 + 自动驾驶服务费」长期合约。对客户而言由「资本开支」变为「经营开支」，对博雷顿而言由「一次性收入」变为「长期订阅式现金流」。

订单端已有回音：

• 2025 年 9 月与鸣阳矿业签三年战略合作、计划采购不少于 1000 台电动无人驾驶矿卡及配套服务
• 2026 年 1 月交付承德建龙矿业 14 台
• 2026 年 2 月交付国家能源集团西湾露天煤矿 30 台
• 2026 年 2 月附属公司签订刚果（金）如瓦西微电网储能设备采购合同，总价 3855 万欧元

横在前面的四座大山

第一座是设备市场天花板。2025 年中国电动矿卡销量约 2000 台，即便按每台 200 万元计，整个市场规模约 40 亿元。

第二座是「卖系统」对运营密度的苛刻要求。按公里、按吨公里收费的模式将资产负债表风险从客户侧挪到自己侧，车队密度、调度效率、峰谷电价套利三件事必须同步到位，少一台车、算法差一个百分点都会被摊薄或反噬。

第三座是现金流压力。毛利率刚爬到 11.1%、仍在亏损、经营性现金流为负，「光储 + 矿卡 + 无人驾驶」三线并进都是重资本投入，仅刚果（金）一个项目的储能设备采购就达千万欧元级别。

第四座是竞争。硬件端，卡特彼勒、小松仍是全球矿业设备的硬门槛，国内徐工、三一、宇通等体量是博雷顿数十倍；软件端，2026 年 7 月 8 日易控智驾在港交所挂牌，首日市值约 143 亿港元，2025 年营收 14.35 亿元接近博雷顿两倍，毛利率 10.1% 与博雷顿 11.1% 基本持平，截至 2025 年底在全国近 30 座露天矿山部署 2580 辆活跃 L4 级无人驾驶矿卡，占国内矿区无人驾驶解决方案市场 55.5% 份额。

海外端的真正挑战在于准入认证、本地化服务网络、跨境金融安排、汇率与合规成本层层叠加，任何一环卡壳都可能把国内跑通的商业模型打回原形。资本市场愿意为「零碳矿山第一股」付一次溢价，但不会一直付——下一份财报、下一个海外订单、下一次生态协同，将是博雷顿必须交出的真正答案。