腾讯Q2财报：资本开支激增176%，AI成战略主线

腾讯于港股盘后发布2026年第二季度业绩：营业收入2047.85亿元，同比增长11%，超出市场一致性预期；非国际财务报告准则经营盈利756.36亿元，净利润率36.9%。本季度最值得关注的信号是资本开支同比激增176%至528亿元，叠加自由现金流首次转负，清晰显示出腾讯已从过去几年的「资本收缩」转向为AI时代「补课」。

核心财务数据

• 营业收入：2047.85亿元（同比 +11%）
• 非IFRS经营盈利：756.36亿元，净利润率 36.9%
• 资本开支：528亿元（同比 +176%，单季新高）
• 折旧：116亿元（单季新高）
• 自由现金流：-138亿元（首次转负）

游戏业务：高基数下保持高增长

第二季度增值服务收入约659亿元，同比增长11.4%。其中本土游戏收入473亿元，同比增速17%；海外游戏收入186亿元，名义同比微降1%（受汇率影响），按固定汇率计算同比增长4%，增速明显放缓。

行业层面，2026年上半年主要平台新游发行数量普遍较少，主要竞争对手网易仅发行一款休闲类《星绘友晴天》，整体竞争压力不大。在此环境下，腾讯的《洛克王国：世界》拿下今年国内市场新游的DAU与流水双料冠军，《三角洲行动》《无畏契约》亦在本季度创下DAU新高。增值服务单季利润率升至63.9%，创历史新高，显示腾讯在不依赖堆量的前提下依然具备持续打造爆款的能力。

营销服务：AI加成叠加周期回暖

营销服务业务收入435.65亿元，同比增长21.8%，超出预期约10亿元。财报将增长归因于AI驱动的广告推荐模型带来的点击率提升，但更深层驱动是国内互联网广告的结构性回暖：上半年互联网广告发布收入达6121亿元，同比增长25.3%；视频号总使用时长同比增长超20%，带来更多广告加载空间。

QuestMobile数据显示，上半年AI应用硬广投放TOP10中，千问与元宝合计占比超68%，头部效应显著——AI产品本身已成为最活跃的新增广告主类型。

云业务：产能受限，模型训练优先级高于变现

金科企服业务收入603亿元，同比增长8.6%，与预期基本持平，但相对前两个季度的市场表现并不突出。CSO詹姆斯·米切尔在业绩会中明确指出，云收入增速放缓的主因是产能受限——与谷歌本季度情况类似。

刘炽平补充称，几个月前腾讯的计算资源仍以30%以上利润率售出，但现已切换为「先建模型应用、再租赁」的投入顺序；Pony也提到5月腾讯云全线上调价格并削减折扣，叠加混元与WorkBuddy等内部产品算力消耗增加，云业务的外部增长让位于内部AI布局。

资本开支：转向信号明确

第二季度资本开支528亿元，同比增长176%，创单季度新高；围绕Capex的实际现金流支出达593亿元，其中约65亿元为预付款尚未计入报表。自今年1月以来，腾讯明显加快Capex投入力度，与过去几年逐年递减的趋势形成鲜明对比。折旧录得116亿元，远超历史同期，自由现金流首次转负至-138亿元。

管理层态度转变的关键契机是WorkBuddy的出圈——这款AI办公产品验证了「在基模能力泛化的前提下，能做好互联网产品的企业也有能力做好AI产品」。同时，混元近两个月在OpenRouter的调用量稳定排名前三，进一步坚定了管理层的投入信心。

战略定位：迈入「奥德赛期」

文章将腾讯的当前阶段比作奥德赛时期——在「保护现有利润」与「拥抱新范式」之间摇摆后，腾讯已找到自己的「伊萨卡」，但归途才刚刚开始。游戏业务方法论成熟、营销服务与微信生态护城河依然牢固，AI作为新增长曲线的方向已清晰（混元、WorkBuddy），但模型追赶SOTA与应用商业化落地仍需较长周期。可以预见，未来数个季度腾讯将继续以更激进的资本开支为AI「补课」，短期云收入与利润率将承受压力，长期则取决于基模与应用的正循环能否真正建立。