阿里Q2资本开支近677亿元重注AI，即时零售补贴收窄

阿里在最新一份季报中，把即时零售的火候调小，把更多资源集中投向 AI。

8月20日港股盘后，阿里发布2026自然年Q2财报。期内公司实现营收2689.53亿元，同比增长9%；经调整EBITA 273.29亿元，同比下滑30%，较上一季度84%的降幅已明显收窄，主要源于对即时零售投入的克制。资本市场真正关注的是资本开支：当季达676.78亿元，同比大增75%，推动经营现金流229.45亿元、自由现金流净流出446.7亿元，去年同期净流出188.15亿元。同样的故事也在其他大厂身上重演——谷歌Q2自由现金流首次转负，腾讯也因单季超过500亿元的资本开支出现2005年以来首次自出现金流转负。仅阿里与腾讯两家，Q2合计资本开支已超过1000亿元，超过阿里2025年全年904亿元经调整净利润。财报发布后，阿里美股一度跌超4%，最终收涨1.26%报130.53美元。

电商基本盘偏弱，资本开支抬升超预期

代表淘宝天猫的客户管理收入（CMR）同比下降7%；按调整前口径估算同比仅增1%，较上一季度8% 的增速明显回落。即时零售收入532.95亿元，同比增长45%，增速环比放缓，但单位经济效益（UE）持续改善；据接近阿里的人士透露，Q2外卖日单量约6500万，补贴规模约120亿元，相比上一季度明显收窄。

财报对资本开支跳升的解释集中指向 AI 基础设施。随着 Agent 调用量激增，阿里在 GPU 之外还需大规模采购 CPU，叠加存储涨价与交付周期，现金更早流出报表。财报同时调整了分部披露口径：

阿里巴巴中国电商集团、阿里国际数字商业集团、盒马整合为「阿里巴巴电商集团」
云智能集团与平头哥合并为「AI云与算力服务」
AI模型实验室、千问2C、千问办公整合为「AI实验室与应用」

调整释放出两个信号：蒋凡统一统筹电商与即时零售，重建品牌心智；模型、应用、云、芯片被放进同一张 AI 版图对外披露，资源分配顺序显性化。

全栈AI商业化提速：MaaS扛起利润弹性

新口径下，「AI云与算力服务」分部收入484.37亿元，外部客户收入同比增速加快至45%；其中 AI 相关产品收入123.76亿元，连续第十二个季度实现三位数同比增长。经调整EBITA 56亿元，同比增长133%，EBITA 利润率首次突破两位数至11.56%，长期目标为两位数高位并对标海外云厂商约30% 的水平。

更具想象空间的是 MaaS。吴泳铭在电话会上披露，阿里云百炼 MaaS 平台 8 月 ARR 已达 160 亿元，年底冲击 300 亿元的确定性较高。相比传统 IaaS 出售裸算力，MaaS 售卖 Token，毛利更高，将持续抬升阿里云的整体利润率。

平头哥与云合并披露，让芯片能力摆到更显眼的位置。真武 M890 AI 处理器已在自动驾驶、互联网、金融服务等20多个行业、超过650家外部客户中实现商业化。芯片、云、模型与应用共同构成全栈体系，使资本市场能更直观地看到 AI 基础设施投入如何转化为收入与利润。

模型与应用端仍在消耗现金。「AI实验室与应用」分部Q2收入33亿元，同比增长16%，但经调整EBITA亏损138.6亿元，去年同期仅亏32亿元，主要源于AI能力投入与千问App的推理成本。QuestMobile 数据显示，2026年6月，豆包、千问、DeepSeek月活分别为3.82亿、1.67亿、1.29亿；千问曾凭借春节免单活动冲至7000万日活，此后基本稳定在4000万。流量证明产品可获取用户，但补贴和迭代让「入口」成为昂贵生意。

相比之下，B 端办公场景更可能率先跑通。今年7月，阿里整合 QoderWork、悟空、MuleRun 三款智能体产品，推出千问办公，作为面向 Agent 办公市场的核心产品，在分部中获得独立位置。

吴泳铭的「三年回本」账本

面对市场对现金流能否支撑高额投入的担忧，吴泳铭在电话会上给出了相对清晰的回报测算：

AI 芯片平均使用寿命约5年；按行业共识，2030 年前 AI 算力紧缺难以根本扭转
按现有 AI 产品平均毛利水平，相关算力投入可在 3 年内回本；毛利率若继续提升，周期可缩至2.5年
第一年靠 Agent 需求爆发与算力满载加速收入转化，第二年通过 MaaS 占比提升与模型能力升级改善定价与利润率，第三年完成投入回收，第四至第五年随芯片剩余生命周期持续释放利润

为让这套模型跑通，组织与产品两端齐发力。3月中旬成立 ATH 事业群后，4月8日集团设立技术委员会，吴泳铭任组长，周靖人、吴泽明、李飞飞进入核心班底；通义实验室升级为通义大模型事业部。6月8日成立 Token Foundry 事业部，吴泳铭直接负责，周靖人出任阿里历史上首位集团首席科学家；三天后钉钉完成换帅，90后技术背景的陈宇森出任CEO。

产品侧，旗舰模型迭代至 Qwen3.8-Max，参数规模达2.4万亿，被官方表述为处于全球大模型第一梯队；财报发布前一周，阿里开放 Qwen3.8-Max 模型权重与 Qwen3.8 27B 模型系列。图像、音频、视频与音乐模型同步发布或更新，全模态版图补齐。

对阿里而言，关键已不是有没有 AI 收入，而是收入增速能否持续跑赢投入扩张的速度。