快手 Q2 财报：可灵收入超 8.5 亿，视频模型竞争压力陡增

快手 2024 年 Q2 财报披露，核心 AI 视频生成产品「可灵」（Kling）单季收入超过 8.5 亿元，环比增长超 30%，略高于此前给出的约 8.4 亿元指引。可灵正成为快手估值叙事的核心支柱，但随着多模态视频模型赛道竞争加剧，其增长可持续性面临市场质疑。

可灵商业化提速，但增长前景承压

Q2 可灵收入超过 8.5 亿元，环比增速超过 30%，延续了高增长态势。但管理层在电话会上需要回答的关键问题并未在财报中充分披露，包括：

• 当前可灵的核心运营指标（付费用户、ARR、续约率等）
• 下一代 Kling 模型的发布时间与差异化能力
• 中长期商业化路径与战略定位

更值得关注的是，可灵正面临来自同行的直接竞争。8 月初，字节跳动 Seedance 等多模态视频模型陆续发布，用户反馈显示其已能与可灵处于同一梯队（T1 水平），虽在质量上略逊，但价格更具优势。Seedance 则仍保持 T0 级别的领先。这意味着视频生成模型的技术门槛相对基座模型更低，护城河需要持续迭代来巩固。

拆分融资落地，可灵估值 180 亿美元

7 月公告的新一轮独立融资为可灵提供了更清晰的估值锚点：本轮融资 30 亿美元，投后估值 180 亿美元，快手持股比例降至约 68%。领投方包括 CPE 源峰、国方创投等 PE 资本，腾讯亦参与跟投。拆分上市进展被视为影响快手整体估值的最关键变量。

AI 算力投入大幅攀升

财报数据显示，快手 Q2 资本开支达 59 亿元，按年初指引全年为 260 亿元，上半年合计已达 180 亿元，主要因提前采购算力。研发费用同比高增 35%，整体折旧费用同比翻倍，其中计入研发费用的折旧部分同比增长超过 3 倍，反映出大模型训练对算力设备的持续重投入。毛利率环比持平、同比下滑，亦与可灵算力投入及低毛利 IAA 短剧占比提升相关。

人才与战略变量

据相关报道，可灵核心研发骨干之一王鑫涛近期离职，传闻加入腾讯，而腾讯计划在 Q4 发布的混元 4.0 正式版本将重点强化多模态能力。叠加下半年传统业务（广告、直播）的高基数压力，快手对可灵的增长依赖度进一步上升。

行业资金逻辑转向

结合百度、腾讯近期财报中对资金投入的态度，市场对传统互联网公司转型 AI 的考核标准已趋于清晰：

• AI 投入需直接变现，ROI 成为硬指标
• 传统主业需具备兜底能力，不能被 AI 替代，也不应持续被抖音系截流

在此背景下，可灵的商业化进展与下一代模型迭代，将成为决定快手下半年估值走向的核心变量。