谷歌Q2财报超预期，AI焦虑却与日俱增

Alphabet 于美东时间 7 月 22 日盘后发布 2026 年 Q2 财报，期内实现营收 1198 亿美元，同比增长 24%；经营利润 407.7 亿美元，同比增长 30%；经营利润率达 34%。这份成绩单超出市场预期，但并未缓解投资者对 AI 战略的焦虑，财报发布后股价仍下跌 1.46%，盘后跌幅一度扩大至 4% 以上。

财务数据：云业务挑大梁，资本开支突破 2000 亿

分业务来看，Q2 谷歌服务实现营收 945 亿美元，同比增长 15%，其中搜索广告增长 17%、YouTube 广告增长 13%。真正的高增长来自谷歌云：Q2 云业务营收达 248 亿美元，同比增长 82%，经营利润 88.14 亿美元（去年同期仅 28.26 亿美元），经营利润率提升至 35.59%。云业务的快速增长由 GCP 企业 AI 解决方案、基础设施及核心 GCP 服务共同驱动，并已开始计入 TPU 芯片对外销售收入。

资本开支是本份财报最受关注的指标。Q2 谷歌 Capex 投入 449 亿美元，同比翻倍；公司将全年指引由 1800–1900 亿美元上调至 1950–2050 亿美元，并预计 2027 年继续显著增长。高额投入直接拖累自由现金流：本季度谷歌自由现金流为 -58.55 亿美元，为支撑开支，公司通过发行股票及可转债募资 496 亿美元，并签署了最高 400 亿美元的 ATM 发行协议。截至 Q2 末，谷歌云剩余合同规模达 5140 亿美元，较去年末的 2400 亿美元翻倍有余，其中一半以上将在未来 24 个月内确认收入。

值得注意的是，Q2 净利润同比增长近三倍至 1121 亿美元，主要来源于一笔约 980 亿美元的投资收益（含 SpaceX 上市及 Anthropic 估值破万亿美元带来的账面浮盈），与主营业务经营无关。

模型竞争：Gemini 阶段性掉队，旗舰版本一再推迟

财报之外，市场更关心的是谷歌在前沿模型中的位置。去年四季度 Gemini 3 发布后，谷歌一度在多项评测中跻身第一梯队，Gemini 应用月活达到 7.5 亿。但进入 2026 年中期，形势发生变化：5 月 I/O 大会预告的 Gemini 3.5 Pro 因未达内部性能目标而推迟上线；7 月 21 日 DeepMind 推出的三款轻量新模型表现不及预期。

根据第三方评测数据：

• Gemini 3.6 Flash 在 Arena.ai 前端代码竞技场中以 1537 分排名第 12 位；
• Artificial Analysis 智能指数得分为 50，与上一代 3.5 Flash 持平。

相比之下，Anthropic 6 月推出的 Claude Fable 5、OpenAI 7 月上线的 GPT-5.6 系列，以及月之暗面发布的 Kimi K3，在编码和智能体任务中均处于前沿水平，与去年同期 Gemini 一度领跑的局面形成鲜明反差。

人才流失：Transformer 作者与 AlphaFold 核心相继离开

比模型表现更令市场不安的是核心人才流失。6 月，Gemini 技术联合负责人、Transformer 论文作者之一 Noam Shazeer 离开谷歌加入 OpenAI；数日后，AlphaFold 核心开发者、诺贝尔化学奖得主 John Jumper 宣布加盟 Anthropic。对近 20 万人的谷歌而言，单一人员变动不会直接冲击季度业绩，但在前沿模型高度依赖少数顶尖人才的行业，这类动向具有明显的信号意义。消息传出后，谷歌股价盘中一度跌超 7%，单日市值蒸发逾 2000 亿美元。

未来变量：自研芯片与 Gemini 4

财报电话会上，CEO Pichai 透露 Gemini 模型目前每分钟处理 220 亿个 API token，Gemini App 月活已达 9.5 亿，并表示正在训练下一代 Gemini 4，投入「非常有野心」，内部进展令人振奋。此外，据 The Information 报道，谷歌正在开发代号 Frozen v2 的服务器芯片，专为 Gemini 设计，按每瓦可生成 token 数计，其能效有望达到最新 TPU 的 6–10 倍。

对谷歌而言，广告现金流与云业务的高增速足以支撑其继续留在 AI 牌桌上。但全年接近 2000 亿美元且仍在增长的资本开支、转负的自由现金流，以及模型能力上的暂时掉队，都在持续考验市场对「烧钱换增长」叙事的耐心。能否在 Gemini 4 和自研芯片上兑现承诺，将决定这份超预期财报能否真正转化为长期回报。