谷歌Q2自由现金流首度转负：AI基建烧钱提速，Gemini 4提上日程

Alphabet 于美东时间 7 月 22 日盘后发布 2025 年二季度财报。公司当季实现总营收 1198 亿美元，同比增长 24%；营业利润 408 亿美元，同比增长 30%。在投资组合（包含 Anthropic 与 SpaceX 等）股权收益暴增带动下，净利润同比增长约四倍。然而，与此同时，公司自由现金流罕见地转为 -58.55 亿美元，这是 Alphabet 上市数十年来首次出现季度自由现金流为负。市场随即反应：财报电话会后，谷歌盘后股价大跌逾 4%。

资本开支再度上调，AI 基建进入重投入期

Alphabet 二季度资本支出高达 449.24 亿美元，远超去年同期的 224.46 亿美元，绝大部分投向 AI 技术基础设施。公司同时将 2026 年全年资本开支指引由此前 1800–1900 亿美元上调至 1950–2050 亿美元，高于分析师此前约 1860 亿美元的预期。这是谷歌年内第二次上调指引，今年 4 月已将预期提至最高 1900 亿美元。

首席财务官 Anat Ashkenazi 在电话会上表示：「我们预计自由现金流将持续承压，这是由我们对技术基础设施投资所驱动的，这些投资使我们能够抓住 AI 机遇并持续带来可观回报。」为支撑庞大的投入，Alphabet 近期累计举债近 1000 亿美元，并于 6 月完成上市二十余年来首次股票发行，净募资约 496 亿美元。Ashkenazi 强调，公司将综合运用经营现金流、债务及股权融资支撑支出，并明确不会在已公告范围之外进一步增发股票。

Google Cloud 成最大增长引擎，AI 收入加速兑现

分业务看，Google Cloud 继续是 Alphabet 增长最快的板块。二季度云业务收入 247.68 亿美元，同比增长 82%；营业利润 88.14 亿美元，较去年同期的 28.26 亿美元大幅提升。公司表示，增长主要来自 GCP 企业 AI 解决方案、企业 AI 基础设施以及核心云服务需求。

更具信号意义的是，云业务积压订单（backlog）从上季度的约 4600 亿美元进一步增至 5140 亿美元，首次突破 5000 亿美元，且其中超过一半预计将在未来 24 个月内确认为收入。Investing.com 高级分析师 Thomas Monteiro 评论称，这至少清晰表明「公司的 AI 投资正在转化为高速增长的盈利性收入，相关合同在产能建成后即刻落地兑现」。

广告基本盘依然稳健：

Google Search 及其他业务收入 632.71 亿美元，同比增长 17%。
YouTube 广告收入 110.55 亿美元，同比增长 13%；2026 年世界杯期间超过 17 亿月度独立用户通过 YouTube 观看相关视频。
订阅、平台及设备业务收入 129.11 亿美元，同比增长 15%。

Gemini 商业化提速，焦点转向 Gemini 4

CEO Sundar Pichai 在电话会上透露一组关键数据：

接近 90% 的《财富》100 强企业正在使用 Gemini Enterprise。
Gemini 模型每分钟处理 220 亿个 API Token。
Gemini App 月活跃用户达 9.5 亿，距离成为继 AI Overviews、AI Mode 之后第三个十亿用户量级的消费级 AI 产品仅一步之遥。

在模型路线图方面，Pichai 将重心明确转向下一代旗舰 Gemini 4，称其为「规模更大的下一代前沿模型」，公司正集中算力优先推进其训练，并表示谷歌模型发布节奏将会加快。此前 Gemini 3.5 Pro 的延迟发布已引发外界对谷歌在 AI 编程等领域竞争力的担忧，Anthropic 与 OpenAI 已在开发者群体中取得明显优势。

面对摩根士丹利分析师关于 GenAI 投资回报率（ROIC）的追问，Pichai 回应称：「我们处于非常非常早期的阶段，这是跨越多个领域的结构性转变……过去一年，我们对未来的机会变得更加乐观。」

AI 军备竞赛的可持续性成市场焦点

这份财报呈现鲜明的双面性：一方面，云业务收入同比 82% 的爆发式增长、积压订单突破 5000 亿美元，印证 AI 投资正在兑现商业回报；另一方面，自由现金流首次转负、年内二度上调资本开支，亦令市场对这场 AI 军备竞赛的可持续性保持高度警惕。数据显示，谷歌、Meta、微软、亚马逊四大超大规模云厂商 2026 年合计资本开支预计将突破 7250 亿美元，整个科技行业的自由现金流已降至十年低位。

SLC Management 董事总经理 Dec Mullarkey 表示：「市场希望看到超大规模云厂商奋力争夺 AI 领导地位，但不能以侵蚀盈利为代价。目前 Alphabet 还在维持这一平衡。」谷歌能否在争夺 AI 领导地位与维护财务健康之间持续走钢丝，将是未来数季度投资者最关注的核心命题。