谷歌 Q2 财报：Cloud 增 82%、Capex 上调至 2050 亿，现金流转负

谷歌 2024 年 Q2 财报呈现一组反差强烈的数据：Google Cloud 收入同比增长 82%，明显高于市场此前约 75% 的预期门槛；全年 Capex 指引再次上调至 1950–2050 亿美元，最高达到 2050 亿美元；但单季自由现金流却骤降至约 -58.55 亿美元，由正转负。盘后股价一度承压，市场交易的核心议题已不是谷歌业务本身，而是这场 AI 扩张需要付出的现金流和折旧成本。

云业务高增长与利润兑现

管理层在电话会上披露，Google Cloud 的在手订单（backlog）已达到 5140 亿美元，订单储备充足。本季 Cloud 营业利润达到 88.14 亿美元，对应营业利润率约 35.6%，说明云业务不仅增速快，也在持续兑现利润。Q2 Google Search 收入增长 17%，管理层明确表示 AI 功能正在推动搜索查询增长；Gemini App 月活用户达到 9.5 亿。

Capex 大幅上调，现金流承压

管理层将 FY26 Capex 指引从此前的 1800–1900 亿美元，提高到 1950–2050 亿美元，并明确表示 2027 年 Capex 还会「显著增长」。这背后的信号很清晰：谷歌面对的不是缺少订单，而是算力和基础设施供给跟不上需求。

代价体现在现金流量表上：Q2 经营现金流为 390.69 亿美元，资本开支达 449.24 亿美元，自由现金流因此降至约 -58.55 亿美元，环比由 Q1 的正 101.16 亿美元急剧恶化。多头认为负自由现金流是基础设施投入前置的结果，新增投入已开始形成商业回报；空头则担心巨额 Capex 吞噬现金流，后续折旧将压制利润率。

Gemini 模型能力仍是悬念

相比财务数字，部分投资者更关心下一代 Gemini 模型与 AI Coding 能力的进展。面对提问，管理层承认 Coding 能力仍有改进空间，强调团队在持续迭代，但没有给出足以明显改变市场预期的新进展。Q2 财报解决的并非所有争议，而是把下一阶段的验证标准摆得更清楚：Cloud 增速能否维持、利润率能否守住、Gemini 能否把 9.5 亿月活进一步转化为开发者份额和商业收入。

资金流向：TPU、GPU 与供应链

谷歌的新增投入不会平均分给所有硬件公司，资金流向取决于自研 TPU、外购 GPU 和租用第三方算力的比例。如果谷歌继续扩大 TPU 集群，更直接的受益者是定制芯片、先进制程、先进封装和 HBM 供应链，对应 AVGO、TSM、MU 及 SK 海力士；NVDA 和 AMD 仍能受益于 GPU 采购及第三方云扩容，但谷歌自研芯片占比提高会削弱「Capex 增加等于 GPU 订单同比例增加」的逻辑。

另一个确定性较高的方向是网络。AI 集群规模扩大后，瓶颈从单颗芯片转向芯片之间的数据传输，因此交换机、光模块、DSP 和高速互连的需求会同步上升。存储链方面，训练和推理会增加 HBM、DRAM、企业级 SSD 与 NAND 用量，但实际业绩弹性仍取决于产品结构、价格和真实出货量。

值得注意的细节是，财报提到 Cloud 的产品收入主要来自 TPU 系统销售，但公司没有公布产品收入占 Cloud 总收入的比例，也没有披露 TPU 的具体销量。这只能证明 TPU 已形成对外销售收入，尚不能证明它已成为 Cloud 的主要收入来源。