硅基流动递交港股招股书：Token 工厂模式跑起来了吗

AI 推理基础设施公司硅基流动已向港交所提交上市申请，冲击港股「AI Token 工厂第一股」称号。在此之前，硅基流动已完成 7 轮融资，估值达 77.4 亿元，阿里、美团、商汤、蔚来、智谱等产业方和创新工场等机构均有押注。

从 OneFlow 到 Token 工厂

硅基流动的创始团队来自袁进辉创办的 AI 基础设施公司 OneFlow。OneFlow 于 2023 年被王慧文的光年之外收购，随后并入美团；袁进辉则带领核心团队再次创业，成立了硅基流动。

从招股书来看，硅基流动的定位是「AI 推理时代的 Token 工厂」，不做模型也不做应用，而是将异构算力、多模型和企业调用需求封装成可稳定交付、可计量、可收费的 Token 供应服务。

业务规模与用户数据

招股书披露了多项业务指标（截至 2026 年 4 月 30 日）：

• 平台注册用户达 1028.24 万（2024 年底仅 12.7 万）；
• 2026 年 4 月日均词元吞吐量 5785 亿；
• 累计支持超过 170 个模型；
• 服务超过 13000 家企业客户。

根据沙利文资料，按 2025 年词元年吞吐量计，硅基流动是中国第四大词元供应平台，市场份额 1.5%；在独立生态词元供应平台中排名第一。

财务表现：高增长与亏损扩大并存

2025 年硅基流动收入 5533.0 万元，同比增长 653.2%，但年内亏损也达到 3.45 亿元，是 2024 年 8191.5 万元的 4.2 倍。

关键财务数据：

• 经调整净亏损 1.87 亿元；
• 经营现金流出 1.72 亿元，月均现金消耗率 1480 万元；
• 毛利率从 2024 年的 39.4% 转为 2025 年的 -24.0%；
• 公有云服务毛利率低至 -119.0%。

公有云正在取代本地部署成为主要收入来源：2025 年公有云服务收入 2926.1 万元，占总收入 52.9%；本地部署收入 2606.9 万元，占 47.1%。与此同时，销售成本从 445.2 万元飙升至 6863.2 万元，主要源于公有云扩张带来的算力成本和员工开支增加。

Token 生意的市场验证

硅基流动讲给市场的故事很明确：AI 应用越多、Agent 越复杂，Token 消耗越大；谁能稳定、便宜、大规模地供应 Token，谁就站在新的基础设施层。其投资方阵容也印证了这一点：

• 平台与应用方：阿里、美团、携程、金蝶、软通、万兴等；
• 算力与基础设施方：华为哈勃、壁仞、云天励飞、联通、360 等；
• AI 模型与公司：智谱、商汤；
• 专业投资机构：创新工场、耀途、普华、纪源、华控等。

招股书的提交，意味着这桩 Token 生意的真实盈利能