联想 vs 戴尔：两家 1984 年生的 AI 算力基建双雄

1984 年，迈克尔·戴尔在大学宿舍里组装第一台电脑，几个月后柳传志在北京中科院传达室里挂出联想前身公司的招牌。四十年后，这两家同年诞生、同以 PC 起家的硬件巨头，几乎同时站上了全球 AI 算力基建的潮头——最新一个财季，联想 AI 基础设施储备订单从 210 亿美元跃升至约 540 亿美元，戴尔 AI 服务器积压订单达到 513 亿美元。

财报分野：AI 引擎启动

最新季度，戴尔营收 438 亿美元，同比增长 88%；联想营收 1834 亿元人民币（约 269 亿美元），同比增长 43%。净利润方面，戴尔 GAAP 净利润 34.4 亿美元，同比增长 256%；联想经调整净利润 10.75 亿美元，同比增长 176%。

两家公司的业绩引擎都已切换到 AI 算力业务上：

戴尔 ISG（基础设施方案集团）FY27 Q1 单季营收 290 亿美元，同比增长 181%；其中 AI 优化服务器收入 161 亿美元，同比增长 757%，公司将全年 AI 服务器收入指引上调至 600 亿美元。
联想 ISG 最新季度营收 579 亿元人民币（约 85 亿美元），同比增长 98%，经营利润率从 3.6% 跃升至 9.1%，正式进入利润爆发期。

联想 PC 与手机所在的 IDG 板块仍是基本盘，最新季度营收 171 亿美元，反超戴尔 CSG 的 146 亿美元。联想高利润的 SSG（方案服务业务）营收 28.84 亿美元，经营利润率达 24.2%。

两种基因，两条 AI 路径

戴尔延续了创始人主导的治理风格，迈克尔·戴尔至今仍控制公司。2013 年私有化退市后，戴尔完成 670 亿美元收购 EMC，补齐存储和虚拟化短板。最近三年戴尔每年裁员约 10%，将资源集中投入 AI，直接吃到了北美云厂商资本开支爆发的红利。

联想则是「国有控股 + 管理层持股 + 国际机构」的混合结构，杨元庆自 2009 年起担任 CEO。其国际化路径高度依赖并购：2005 年收购 IBM PC、2014 年收购 IBM x86 服务器、2014 年收购摩托罗拉移动、2026 年收购 Infinidat。

两家在 AI 战略上的侧重也不同：戴尔 All in 企业级 AI 基础设施，订单来自北美大型云厂商训练算力需求；联想则押注「端-边-云」混合式 AI，同时押注企业级算力与 AI PC、消费级 AI 终端。

订单与产能：谁能更快交付

AI 服务器订单的交付能力，取决于整机柜集成、液冷散热、存储配套和全球工厂布局。

关键数据：

戴尔 FY27 Q1 AI 服务器积压订单 513 亿美元，单季新签订单 244 亿美元。
联想 FY26/27 Q1 末 AI 基础设施储备订单 540 亿元人民币（约 76 亿美元口径不同），环比增长 150% 以上，已部署 AI 客户超过 5800 家。
联想服务器年产能超 7 万个机架，其中液冷 AI 服务器机架超 1.1 万个，工厂分布在中国、匈牙利、美国、印度、墨西哥和巴西，是行业中唯一与三大存储原厂均签订长期协议的厂商。

杨元庆在业绩会上表示，540 亿美元储备订单能否转化为实际收入，取决于供应链交付能力。

增长质量与现金流

从更长周期看：

营收两年 CAGR（自 FY2024 起算）：联想约 20.9%，戴尔约 13.3%。
净利润两年 CAGR：联想约 40%，戴尔约 32.7%。
ROE：联想从 2024 财年的 18.1% 跃升至 2025/26 财年的 27.5%；戴尔因大规模股票回购，股东权益为负约 25 亿美元，ROE 指标失去意义。
经营现金流：戴尔 2025/26 财年 112 亿美元，联想 40 亿美元，戴尔自由现金流 75 亿美元，联想约 22 亿美元。

戴尔承诺将 40%-60% 的自由现金流用于股东回馈，依赖大手笔分红和回购。联想现金流基数较低但近几个季度改善明显，经营现金流从 2025 财年的 11 亿美元跃升至 2025/26 财年的 40 亿美元。

谁被低估

两家估值差异显著，戴尔当前市值远高于联想。从业务结构看，戴尔更像一台间歇性爆发的涡轮增压器——AI 算力弹性大，但高度依赖北美云厂商资本开支节奏，业绩波动剧烈。联想像一台匀速运转的发动机，三大业务（IDG、ISG、SSG）均衡发力，ISG 刚进入利润爆发拐点，AI PC 和混合式 AI 布局可能带来第二增长曲线。

在 AI 算力这场长跑中，谁能更稳健地把订单转化为持续利润，将决定未来几年两家公司的市值差距走向。